Circle har lagt frem sin nyeste reserverapport for USDC, og tallene viser noe de fleste brukere av verdens nest største stablecoin trolig ikke forventer. Reservene dekker sirkulerende forsyning akkurat, med en margin på under 0,11 prosent. Rapporten, datert 27. august 2026 og dekker to øyeblikksbilder fra 8. og 31. juli 2026, bekrefter at Circle har mer i reserver enn USDC i omløp. Men bufferen er tynn nok til at den blir selve nyheten, ikke bare en formalitet i et kvartalsvis papirarbeid.
For norske og nordiske brukere av USDC, enten via kryptobørser i Norden eller gjennom DeFi-protokoller som bruker stablecoinen som oppgjørsvaluta, er dette mer enn regnskapstall. Rapporten kommer samtidig som EUs MiCA-regelverk strammer kravene til stablecoin-utstedere, og mens Tether fortsatt kjører et helt annet opplegg for åpenhet. Denne artikkelen går gjennom hva attestasjonen faktisk sier, hvordan den skiller seg fra Tethers modell, og hva den tynne bufferen betyr for markedet fremover.
Hva sto i Circles reserverapport for juli 2026
Rapporten er en attestasjon, ikke en full revisjon, gjennomført etter attestasjonsstandardene til det amerikanske regnskapsforbundet AICPA. Den dekker to rapportdatoer: 8. juli 2026 klokken 23:59 UTC og 31. juli 2026 klokken 23:59 UTC. På begge datoer bekrefter revisor at “Fair Value of Assets Held in USDC Reserve” var lik eller høyere enn USDC i omløp, i tråd med kriteriene Circle selv har definert i rapporten.
Rapporten er signert av Tamara Schulz, Chief Accounting Officer i Circle Internet Group, og datert 27. august 2026. Det betyr at det tok nesten fire uker fra siste måledato til rapporten var klar til publisering, noe som er normalt for denne typen attestasjoner, men som også betyr at tallene alltid henger litt etter markedet i sanntid.
Tallene bak attestasjonen: reserver, sirkulasjon og buffer
Per 8. juli 2026 var det 73.083.964.102 USDC i omløp, mens Circle satt på reserver verdt 73.160.228.798 dollar. Det gir et overskudd på rundt 76,3 millioner dollar, tilsvarende en buffer på omtrent 0,10 prosent. Ved neste måling, 31. juli 2026, hadde sirkulerende forsyning falt til 71.826.453.410 USDC, mens reservene lå på 71.904.101.332 dollar, et overskudd på 77,6 millioner dollar eller cirka 0,11 prosent.
Til sammenligning: en investor med 73 milliarder dollar i en bankkonto ville trolig ikke kalle 76 millioner i buffer for en trygghetsmargin. Det er penger nok til å dekke rundingsfeil og korte likviditetssvingninger, men lite nok til at enhver uventet kostnad, rettstvist eller markedssjokk kan spise opp hele bufferen på kort tid. Circle selv har aldri lovet mer enn “lik eller større enn” sirkulerende forsyning, og teknisk sett leverer de akkurat det som er lovet.
Slik er reservene satt sammen: Circle Reserve Fund og segregerte konti
USDC-reservene er delt i to hoveddeler. Den første er Circle Reserve Fund, et statlig pengemarkedsfond regulert under regel 2a-7 i den amerikanske investeringsselskapsloven fra 1940. Circle Internet Financial eier hundre prosent av andelene i fondet, men verdiene holdes på vegne av USDC-innehavere. Per 8. juli 2026 var fondet verdt 62,52 milliarder dollar, ned til 60,72 milliarder dollar ved utgangen av måneden. Fondet består av korte amerikanske statsobligasjoner, gjenkjøpsavtaler (repo) med statsobligasjoner som sikkerhet, og kontanter.
Den andre delen er “Other USDC Reserve Assets”, altså midler holdt direkte i segregerte kontoer hos regulerte banker, pluss noen kortsiktige statsobligasjoner utenfor fondet. Denne delen var på 10,64 milliarder dollar 8. juli og økte til 11,19 milliarder dollar 31. juli. Til sammen utgjør de to delene reservene som skal dekke all USDC i omløp på 36 godkjente blokkjeder, blant dem Ethereum, Solana, Base, Arbitrum One, TRON (kun for innløsning), Avalanche, Stellar og Ripples XRP Ledger.
Attestasjon er ikke det samme som revisjon
Ordet “attestasjon” dukker opp overalt i Circles kommunikasjon, og det er ikke tilfeldig. En attestasjon er et smalere oppdrag enn en full revisjon (audit), og forskjellen har reell betydning for hvor mye tillit man bør legge i rapporten.
Hva en AICPA-attestasjon faktisk dekker
En attestasjon etter AICPA-standarder gir det som kalles rimelig sikkerhet, ikke absolutt sikkerhet, for at en konkret påstand fra selskapets ledelse stemmer på et gitt tidspunkt. I dette tilfellet er påstanden snever: at verdien av reserveeiendelene var lik eller høyere enn USDC i omløp klokken 23:59 UTC på to bestemte datoer. Revisor har gått gjennom fondets beholdninger, bankkontoutskrifter og avstemminger, og konkludert med at påstanden er “fairly stated in all material respects”.
Hva den ikke fanger opp
En attestasjon sier ingenting om hva som skjedde dagen før eller dagen etter målepunktet. Den sier heller ingenting om Circles øvrige forretningsvirksomhet, gjeld i andre deler av selskapet, eller operasjonelle risikoer knyttet til smartkontraktene som utsteder USDC. Den dekker ikke motpartsrisiko hos bankene som holder de segregerte kontoene, og den er ikke en garanti mot fremtidige tap. Med andre ord: attestasjonen bekrefter et øyeblikksbilde, ikke en kontinuerlig tilstand.
Circle mot Tether: to ulike tilnærminger til åpenhet
USDC og USDT er de to klart største stablecoinene, og sammen utgjør de rundt 257,7 milliarder dollar av et totalt stablecoin-marked på omtrent 302,9 milliarder dollar i midten av september 2026, ifølge Cryptobriefings gjennomgang av bransjedata. Det gir de to en samlet markedsandel på rundt 85 prosent. Men måten de to selskapene rapporterer på skiller seg tydelig.
| Nøkkeltall | USDC (Circle) | USDT (Tether) |
|---|---|---|
| Siste rapporterte reserver | 73,16 mrd dollar (8. juli 2026) | 187,75 mrd dollar (30. juni 2026) |
| Sirkulerende forsyning / forpliktelser | 73,08 mrd USDC | 183,62 mrd dollar |
| Overskudd / buffer | ~76,3 mill. dollar (~0,10 %) | ~4,11 mrd dollar (~2,2 %) |
| Attestasjonsselskap | Deloitte & Touche LLP | BDO Italia |
| Rapporteringsfrekvens | Månedlig | Kvartalsvis |
| Markedsandel av stablecoin-markedet | ~24 % | ~61 % |
Tethers Q2 2026-attestasjon, publisert 31. juli 2026 med tall per 30. juni, viser totale eiendeler på 187,75 milliarder dollar mot forpliktelser på 183,62 milliarder dollar. Det gir en buffer på 4,11 milliarder dollar, ned fra et rekordnivå på 8,23 milliarder dollar i Q1 2026. Bufferen har med andre ord blitt halvert på ett kvartal, men den er fortsatt over 50 ganger større i prosent enn Circles margin. Samtidig rapporterer Tether kvartalsvis, ikke månedlig, og bruker BDO Italia som attestant fremfor et av de aller største revisjonsselskapene. Tethers egne kvartalsvise rapporter er publisert på selskapets transparency-side, som også lister historikken til tidligere attestasjonspartnere.
Fra Grant Thornton til Deloitte: en kort historikk
Circle har ikke alltid brukt Deloitte. Fra 2015 var det Grant Thornton LLP som sto for de månedlige attestasjonene. Selskapet skrev på den tiden selv i sin bloggoversikt: “Every month, the US dollar reserves for USDC are attested to by top 5 accounting services firm, Grant Thornton LLP.” Siden regnskapsåret 2022 har Deloitte & Touche LLP tatt over jobben som Circles uavhengige revisor, og det samme selskapet står bak den ferske juli-attestasjonen.
Byttet fra Grant Thornton til Deloitte skjedde parallelt med at Circle forberedte seg på børsnotering og møtte økende regulatorisk oppmerksomhet i USA og Europa. Et større, mer kjent revisjonsnavn på rapportene gir mer tyngde overfor institusjonelle motparter, banker og regulatorer, selv om selve metoden (en attestasjon, ikke en full revisjon) ikke har endret seg vesentlig.
USDC-depegget i 2023 og hvorfor bufferen betyr noe
USDC har vært gjennom én stor stresstest tidligere. I mars 2023 falt USDC til rundt 0,87 dollar etter at Silicon Valley Bank kollapset, fordi en del av Circles reserver var innskutt der. Coinen hentet seg inn igjen til full parivest i løpet av omtrent 72 timer, etter at amerikanske myndigheter garanterte innskudd i banken. Episoden viste at selv en fullt ut reservedekket stablecoin kan miste pariteten midlertidig når reservene ligger spredt på flere banker med ulik risiko.
Det er nettopp derfor bufferstørrelsen i dagens attestasjon får oppmerksomhet. Med bare 76 til 78 millioner dollar i margin på en balanse verdt over 73 milliarder dollar, tåler Circle svært lite uforutsett før reservene teoretisk sett ikke lenger dekker sirkulerende forsyning fullt ut. Det trenger ikke bety at et depeg er nært forestående. Men det betyr at Circle opererer med langt mindre slingringsmonn enn Tether gjør akkurat nå, og at fremtidige attestasjoner vil bli lest med et kritisk blikk på nettopp denne marginen.
Markedspåvirkning: DeFi, børser og likviditet
USDC brukes som oppgjørsvaluta i store deler av DeFi-økosystemet, fra utlånsprotokoller til likviditetspooler på tvers av de 36 blokkjedene Circle støtter. En stablecoin som balanserer på kanten av full dekning, skaper ikke umiddelbar panikk, men det legger et bakteppe for hvordan handlere prissetter motpartsrisiko. Kryptobørser som tilbyr USDC-par, og protokoller som bruker USDC som sikkerhet i DeFi-lån, må ta høyde for at en marginal reserveendring i teorien kan bevege seg raskt fra 0,1 prosent overskudd til underskudd hvis Circle opplever et uventet uttak eller en operasjonell hendelse.
Samtidig viser tallene fra KuCoins markedsdata at USDC-forsyningen svinger betydelig fra uke til uke, med nettoinnløsninger og nyutstedelser på flere milliarder dollar i begge retninger gjennom september 2026. Denne volatiliteten i tilbudssiden er normal for en stablecoin i aktiv bruk, men den understreker hvorfor Circle må holde reservene tett synkronisert med sirkulerende forsyning nesten kontinuerlig, ikke bare på attestasjonstidspunktene.
MiCA-regelverket setter nye krav til stablecoin-utstedere
EUs Markets in Crypto-Assets-forordning, MiCA, regulerer stablecoins som enten “asset-referenced tokens” (ART) eller “e-money tokens” (EMT). USDC og USDT faller inn under EMT-kategorien siden de er koblet til én valuta, amerikanske dollar. Reglene for stablecoins trådte i kraft 30. juni 2024, mens resten av MiCA, inkludert kravene til kryptobørser, ble fullt gjeldende 30. desember 2024. Det europeiske verdipapir- og markedstilsynet ESMA beskriver rammeverket som et forsøk på å gi investorer og forbrukere samme type beskyttelse i kryptomarkedet som de allerede har i tradisjonell finans.
| Krav | Ikke-signifikant EMT | Signifikant EMT |
|---|---|---|
| Hvem kan utstede | Bank eller autorisert e-pengeinstitusjon | Samme, men under tettere tilsyn |
| Reservedekning | 1:1, segregert og svært likvid | 1:1, segregert og svært likvid |
| Andel i bankinnskudd | Minst 30 % | Minst 60 % |
| Egenkapitalkrav | Høyeste av 350.000 euro, 2 % av snittreserven eller 25 % av faste kostnader | Tilsvarende, med mulig tilleggsbuffer fra tilsynet |
| Tilsynsmyndighet | Nasjonal tilsynsmyndighet | Direkte tilsyn fra EBA |
Kravet om minst 30 til 60 prosent av reservene i bankinnskudd er interessant sett opp mot Circles egen sammensetning. Per 31. juli 2026 lå bare rundt 15 prosent av USDC-reservene i segregerte bankkontoer utenfor fondet, mens brorparten lå i det BlackRock-forvaltede pengemarkedsfondet. Dette er lovlig under amerikansk regulering, men et EU-regulert selskap med samme sammensetning kunne fått problemer med MiCAs krav til bankinnskudd, avhengig av hvordan fondsandeler klassifiseres opp mot kravet.
Norge og Norden: Finanstilsynet, kryptoeiendelsloven og CASP-lisenser
Norge implementerte MiCA gjennom kryptoeiendelsloven, som trådte i kraft 1. juli 2025. Fra da av fikk Finanstilsynet et fullt tilsynsverktøy under MiCA, inkludert myndighet til å gi såkalte CASP-tillatelser til kryptotjenestetilbydere. Tre norske selskaper har allerede fått slik godkjenning: Firi AS mottok autorisasjon under MiCA artikkel 63 22. mai 2026, og TYR Markets og NBX fulgte i samme periode, mai til juni 2026.
I juni 2026 sendte Finanstilsynet ut et høringsnotat med forslag om å utsette overgangsperioden for eksisterende tilbydere, fra 30. desember 2025 til 30. juni 2026. Forslaget ga selskaper som allerede var registrert under den gamle hvitvaskingsloven, mer tid til å innhente full MiCA-godkjenning før fristen. Etter 30. juni 2026 må alle som tilbyr kryptotjenester i Norge, inkludert de som håndterer USDC og USDT, ha gyldig MiCA-tillatelse. Danmarks Finanstilsyn har i sin egen MiCA-veiledning pekt på at finansiell stabilitet styrkes “blandt andet gennem regulering af reserver for stablecoins og indløsningsmuligheder”, noe som understreker at akkurat den typen tall Circle nå har publisert, står sentralt i det regulatoriske bildet også i Norden.
Konkurransebildet: hvem presser Tether og Circle
Med et samlet stablecoin-marked på rundt 302 milliarder dollar dominerer USDT og USDC fortsatt sammen med om lag 85 prosent av tilbudet. Resten av markedet, drøyt 45 milliarder dollar, er fordelt på et stort antall mindre aktører, inkludert bank- og fintech-utstedte euro-pengetokens som er bygget spesifikt for å møte MiCAs krav fra dag én, i motsetning til USDC og USDT som opprinnelig ble bygget under amerikansk regulering og siden har måttet tilpasse seg europeiske regler i etterkant.
Denne forskjellen kan bli en konkurransefordel for nyere, EU-hjemmehørende utstedere når MiCA-håndhevingen modnes. En utsteder som er bygget for å oppfylle kravet om 30 til 60 prosent bankinnskudd fra starten, slipper å restrukturere en flerhundre milliarders dollar reserveportefølje i etterkant. Samtidig har USDC og USDT en likviditets- og nettverkseffekt som er vanskelig å konkurrere med på kort sikt, siden det er disse to som brukes i desidert flest DeFi-protokoller og børsnoteringer globalt.
Risikoen brukere og utviklere bør kjenne til
Den mest praktiske risikoen ligger ikke i at Circle mangler dekning i dag, for det gjør de ikke ifølge attestasjonen. Risikoen ligger i tidsgapet mellom målepunktene. En attestasjon dekker to sekunder i måneden, ikke de 30 dagene mellom dem. Hvis Circle opplever et stort, uventet uttak, en teknisk feil i en av segregerte kontoer, eller et rentesjokk som påvirker verdien av statsobligasjonene i fondet, kan situasjonen endre seg mellom to attestasjoner uten at noen utenfor Circle vet det før neste rapport kommer.
For utviklere som bygger på USDC, betyr dette at man bør unngå å behandle attestasjonene som en garanti mot alle scenarioer, spesielt for smartkontrakter som håndterer store, konsentrerte USDC-beholdninger. Samme prinsipp gjelder generelt for kryptosikkerhet, noe tidligere analyser av krypto-relaterte tap har vist gang på gang: systemer som ser trygge ut på papiret, kan fortsatt feile mellom kontrollpunktene.
Slik verifiserer du USDC-reservene selv
Det er faktisk mulig å dobbeltsjekke deler av det Circle rapporterer, uten å stole blindt på attestasjonen. Metoden krysser tre uavhengige kilder:
- Last ned den nyeste “USDC Reserve Report”-PDF-en direkte fra Circles transparency-side, og sjekk at rapportdatoen er innenfor de siste 30 til 35 dagene.
- Sammenlign tallet for “USDC in Circulation” i rapporten med sanntidsdata fra on-chain-dashboard som DeFiLlama eller USDC.org, som teller faktisk utstedt forsyning på tvers av alle 36 godkjente blokkjeder.
- Kryssjekk sammensetningen av Circle Reserve Fund mot fondets egne innleveringer, siden fondet som statlig pengemarkedsfond er underlagt egen rapporteringsplikt utover selve USDC-attestasjonen.
- Se etter store avvik mellom de to tallene. Stemmer de innenfor normal avrunding, oppfører reservene seg som forventet. Et betydelig avvik er et rødt flagg som bør undersøkes videre.
Denne fremgangsmåten dekker ikke alt, men den gir en uavhengig sjekk mellom de månedlige attestasjonene, noe som er nyttig gitt hvor tynn bufferen har vist seg å være. En mer detaljert, trinnvis oppskrift for denne typen kontroll finnes i vår tidligere gjennomgang av hvordan man verifiserer stablecoin-reserver.
Hva Circle selv sier om åpenhet
Circle er ikke beskjeden når det gjelder å fremheve egen rapporteringspraksis. På sin offisielle produktside for USDC skriver selskapet: “Circle publishes monthly reserve attestations by a Big Four accounting firm.” Samme side beskriver også reservene som “backed by highly liquid cash and cash-equivalent assets stored in transparently managed reserves with independent attestations conducted by a Big Four accounting firm.”
Selskapet legger dessuten vekt på at åpenheten er et bevisst valg, ikke et minstekrav. På samme side heter det: “They’re publicly visible because you don’t hide what you’re proud of.” Circles egen transparency-side utdyper videre at reserveinformasjon oppdateres jevnlig sammen med data om utstedelse og innløsning. Det er verdt å huske at dette er selskapets egen formulering av egen praksis, ikke en uavhengig vurdering av om praksisen er god nok. Den vurderingen må markedet, regulatorene og til syvende og sist brukerne gjøre selv, basert på tallene i selve attestasjonen.
Fem spådommer for stablecoin-revisjon fremover
- Tettere rapporteringsfrekvens blir normen. Med MiCA og økt institusjonell bruk vil flere større utstedere trolig gå fra kvartalsvis til månedlig eller ukentlig attestasjon i løpet av 2027, slik Circle allerede gjør.
- Bufferstørrelse blir et konkurransetema. Når både Circle og Tether nå viser tallene sine åpent, vil markedsaktører begynne å sammenligne bufferprosent på samme måte som de i dag sammenligner gebyrer og likviditet.
- MiCA presser frem europeiske EMT-utstedere med strengere bankinnskuddskrav. Forvent flere bank- og fintech-utstedte stablecoins bygget for å møte 30/60-prosentkravet fra dag én, spesielt fra aktører med base i EU.
- Full revisjon, ikke bare attestasjon, blir et pressmiddel fra regulatorer. Etter hvert som “signifikante” EMT-er kommer under direkte EBA-tilsyn, vil kravet om dypere kontroll enn dagens attestasjonsmodell trolig øke.
- Norske og nordiske tilbydere må dokumentere hvilke stablecoins de støtter. Med CASP-lisensiering godt i gang hos Firi, TYR Markets og NBX, vil Finanstilsynet trolig stille tydeligere krav til hvilken reservedokumentasjon kryptobørser må vise frem til norske kunder.
Ofte stilte spørsmål
Hva er forskjellen på en attestasjon og en full revisjon?
En attestasjon bekrefter en konkret, avgrenset påstand, i dette tilfellet at reservene dekker sirkulerende forsyning på et gitt tidspunkt. En full revisjon (audit) går dypere inn i hele regnskapet, interne kontroller og virksomheten over tid. Circle og Tether bruker begge attestasjonsmodellen, ikke full revisjon, for sine reserverapporter.
Hvor mye har Circle i reserver bak USDC akkurat nå?
Ifølge den nyeste attestasjonen hadde Circle 71,90 milliarder dollar i reserver per 31. juli 2026, mot 71,83 milliarder USDC i omløp samme dag. Nyere markedsdata fra midten av september 2026 anslår sirkulerende USDC-forsyning til rundt 73,6 milliarder dollar, men dette tallet er ikke dekket av en formell attestasjon ennå.
Hvem reviderer USDC sine reserver?
Deloitte & Touche LLP har vært Circles uavhengige attestant siden regnskapsåret 2022. Før det var det Grant Thornton LLP som gjorde jobben, fra 2015.
Er USDC sikrere enn USDT (Tether)?
Det er ikke et enkelt svar. USDC har en langt tynnere prosentvis buffer (rundt 0,1 prosent mot Tethers 2,2 prosent), men Circle rapporterer månedlig mot Tethers kvartalsvise takt, og bruker et av de aller største revisjonsselskapene. Begge modeller har svakheter, og ingen av dem er en full revisjon i klassisk forstand.
Hva skjedde med USDC under SVB-kollapsen i 2023?
USDC falt til rundt 0,87 dollar i mars 2023 etter at Silicon Valley Bank, hvor Circle hadde en del av reservene, kollapset. Coinen hentet seg inn til full paritet i løpet av omtrent 72 timer etter at amerikanske myndigheter garanterte bankinnskuddene.
Gjelder MiCA-reglene for stablecoins i Norge?
Ja. Norge implementerte MiCA gjennom kryptoeiendelsloven, i kraft siden 1. juli 2025, og Finanstilsynet har siden gitt CASP-tillatelser til blant annet Firi AS, TYR Markets og NBX i løpet av 2026.
Kan jeg verifisere USDC-reservene selv?
Delvis. Du kan laste ned attestasjonsrapporten fra Circles transparency-side, sammenligne tallene med on-chain-data for sirkulerende forsyning, og se etter avvik. Dette gir en uavhengig sjekk, men dekker ikke alt en full revisjon ville gjort.
Hva skjer hvis Circles reserver noen gang blir mindre enn sirkulerende USDC?
Det ville i praksis bety at USDC ikke lenger er fullt reservedekket, noe som historisk har utløst tillitssvikt og kortsiktige depeg-hendelser for andre stablecoins. Circle har foreløpig ikke rapportert et slikt scenario i noen offentlig attestasjon, men den tynne bufferen i juli-rapporten viser hvor lite slingringsmonn selskapet har hvis noe uventet skulle skje.
